Perspectives des marches obligataires pour le second semestre 2021
L’année 2021 s’affiche comme une année de forte croissance économique qui apportera son lot d’opportunités sur les marchés financiers.
Sur la partie obligataire, des ajustements seront nécessaires afin de bénéficier au mieux de cet environnement favorable.
Le 1er semestre 2021 s’achève sur une performance très satisfaisante pour le crédit High Yield en Euro, avec une performance de 3,12 % tous secteurs confondus au 16 juin. Un résultat en dépit d’un mouvement de hausse de taux de près de 38 points de base sur le 10 ans allemand (à -0,19 %), reflétant les anticipations d’un rebond durable de l’inflation. Si les stratégistes s’appuient sur des scénarios macro-économiques variés, leurs premières conclusions pour le second semestre de l’année laissent apparaître de faibles divergences sur les perspectives de crédit High Yield européen.
Perspectives sur le High Yield*
Pour les émetteurs de notation inférieure à BB+, d’un point de vue fondamental, les niveaux d’endettement semblent avoir atteint leurs pics autour du 4e trimestre 2020, avec des leviers de dette nette (Dette – Trésorerie) proches de 5x l’EBITDA****. Le rebond des bénéfices soutiendra dans les prochains mois une tendance baissière vers des niveaux enregistrés pré-covid. Les liquidités au bilan des émetteurs ont en outre largement augmenté, signe d’une prudence accrue des directions financières et d’un appétit prononcé des investisseurs pour les nouvelles émissions. Cela se traduit par un pic de défauts probablement atteint au 1er trimestre 2021, avec des défaillances qui se sont établis à environ 5 % des émetteurs du High Yield Euro sur 12 mois glissants. Devant nous s’ouvre désormais une période plus sereine avec des défauts qui devraient atteindre les 1,25 % en fin d’année selon JPMorgan. Une des manifestations concrètes de ces faibles défauts est le retour des réhaussements de notation, avec les exemples récents de Netflix ou Loxam, alors que les dégradations, nombreuses en 2020, sont désormais très rares et concentrées sur des secteurs encore impactés par le Covid (QPark, le 4 juin 2021 : stationnement de courte durée en zone urbaine en Europe). Deuxième effet de ce redressement, des émetteurs en grande difficulté avant la crise sont parvenus à se refinancer au 1er semestre 2021, avec des acteurs comme Kloeckner Pentaplast (emballage), Douglas (parfumeries Nocibé et Douglas) ou CGG (exploration pétrolière).
